股价跌去90%！500亿激进一体化后，这家“小隆基”开始暴露风险

作者 | 

田思

编辑 | 蒋波

继退出新疆戈恩斯后
，弘元绿能（SH:603185）又退出一家硅料公司。

华夏能源网（公众号hxny3060）获悉，5月7日 ，弘元绿能发布公告称
，拟将所持内蒙古鑫元硅材料科技有限公司（以下简称“内蒙古鑫元
”）27.0737%的股权以12.45亿元的价格全部转让给江苏中能硅业科技发展有限公司（以下简称“江苏中能”） 。本次交易完成后，弘元绿能将不再持有内蒙古鑫元股权
。

弘元绿能是众多跨界光伏的企业中 ，难得的转型成功的企业
，其硅片业务一度使“硅片双雄 ”感受到压力，近年又靠着“借鸡生蛋
”的精明策略 ，抛出500亿的一体化激进扩张计划，在行业内被称为“小隆基”。

如今
，行业洗牌已持续一年半，弘元绿能为何最终还是选择了战略收缩？面对寒意深重的光伏寒冬 ，弘元绿能能否顺利扛过去？

两次成功转型
，杨建良晋身“无锡首富 ”

弘元绿能原名上机数控 ，由无锡人杨建良和杭虹夫妻俩共同出资创办 。

杨建良其人一贯低调
，公开言论寥寥
。但观其履历，颇不寻常。杨建良1969年生人 ，大专学历
，24岁就承包了无锡市雪浪制冷设备厂金工车间；1998年至2002年任无锡市良友机械厂厂长，2002年创立了无锡上机磨床有限公司 ，也就是上机数控的前身 。

上机数控原本主要生产精密机床
，在2004年，面对当时刚刚兴起的光伏切片市场 ，迅速发布光伏晶硅磨面、滚圆专用机床等多款设备，由此切入光伏设备领域
。到2018年
，该业务营收占比已达九成，国内市占率达到45% ，公司也成为光伏切片机龙头。同年底
，上机数控在上海证券交易所成功上市 。

2019年，上机数控突然宣布在包头投资30亿元建设年产5GW单晶硅拉晶生产项目 ，由此正式切入单晶硅生产领域
，开启“高端装备”+“核心材料 ”的第二次业务转型。

这一次赶上2020年光伏行业开始爆发，乘着行业东风 ，仅2020年-2021年1月份13个月间
，上机数控就签下天合光能（SH:688599） 、通威股份（SH:600438）
、阿特斯（SH:688472）、东方日升（SZ:300118）等行业龙头的数份单晶硅片和单晶方锭销售长单，合同总金额达316.75亿元
。

华夏能源网注意到 ，到2021年
，上机数控的单晶硅业务营收已飙至107.53亿元，营收占比超九成。公司净利润也从2019年的1.85亿猛增至2021年的17.11亿元 ，三年增长八倍 。

2022年，上机数控硅片全球出货量达到31.18GW
，位列全球第三名，仅次于隆基和中环
。上机数控的快速成长对双雄垄断局面构成了一定冲击 ，彼时
，甚至有机构预测上机数控有望与隆基 、中环构成三足鼎立之势。

受益于光伏业务的兴旺 ，上机数控股价飙升 。2021年一度达到179.72元/股（前复权）的历史最高点
，对比2019年底5元左右的价格，涨了近36倍
。公司总市值最高接近985亿元。杨建良也以470亿的身价 ，取代了海澜之家的周建平成为“无锡首富
” 。

此时的杨建良
，应该也是踌躇满志的
。面对飞速增长的业绩和身家，数百亿长单以及硅片企业转型需求 ，他又开始筹划起了第三次转型。

2021年，随着光伏市场的火热 ，硅片赛道开始变得异常拥挤起来 。

除了上机数控，京运通(SH:601908)
、高景太阳能、双良节能(SH:600481)都加入争夺
，各组件龙头也开始建设自己的硅片产能
。与此同时，硅料供应短缺引发价格暴涨 ，硅料在一年内涨了340%
，在当年11月最高峰达到273元/kg。

硅料的供应不足，使得手握数百亿订单的上机数控颇感掣肘 。更大的难题是 ，在下游客户流失和同行挤占下
，硅片企业单一模式的生存空间将越来越小，杨建良决定杀向硅料领域。

2021年春末夏初 ，上机数控先与协鑫旗下江苏中能联手创建了内蒙古鑫元
，打造30万吨颗粒硅项目；紧接着又斥资5.55亿元取得戈恩斯部分股权
。这两项投资前后相差仅一个月。

2022年，上机数控继续向上下游延伸产业链条 ，由此开始了更加激进的一体化扩张之路 。

华夏能源网统计发现
，2022—2024年，上机数控推出了合计521亿元的一体化扩张计划 ，涉及15万吨工业硅 、10万吨多晶硅
、40GW单晶硅拉晶、25GW单晶硅切片 、40GW N型电池片以及16GW光伏组件产能
。此外，上机数控还参股徐州市国元能源有限公司实现对电站领域的布局。

“一体化使公司将从源头着手增强供应链整体可控性与可追溯性
，实现资源整合，带来产业联动优势 ，进一步提升公司综合实力 。 ”对于扩张计划
，上机数控在2022年报中解释到
。

到2023年底 ，上机数控已投产高纯工业硅8万吨
，多晶硅6万吨，硅片35GW ，电池19GW
，组件21GW。新能源材料营收占比98%，公司也转型成为一家光伏产业链一体化企业 。

也是这一年 ，杨建良将公司名称由“无锡上机数控股份有限公司”改为“弘元绿色能源股份有限公司 ”（简称“弘元绿能
”）
，以更好的体现其在绿色光伏领域的战略布局和主营业务定位
。

然而，当其一体化产能刚刚投产、正处爬坡之时 ，光伏行业的洗牌风暴已经降临，空前惨烈的价格战从组件
、电池环节向上游硅片、多晶硅蔓延。行业洗牌刚开始
，弘元绿能就亏损了5.78亿元，之后便深陷亏损泥潭 ，至今已连亏六个季度
，合计亏损额33.37亿元 。

2024年，弘元绿能除了组件业务毛利率3.18%外 ，其他三大环节全部为负数
，硅片为-6.06%，电池为-12.03% ，其他（或包括硅料）毛利率-15.29%
。这导致其整个新能源材料板块毛利率为-8.88%。

但为了抢市场
，亏钱也要卖 。2024年弘元绿能归母净利润亏损26.97亿元，对比其73.02亿元的营收 ，相当于每卖一块钱就要亏掉3—4毛钱。

其实
，弘元绿能也有高毛利业务——其机械制造专用设备制造板块（光伏专用设备 、蓝宝石专用设备及通用磨床等），就是当初起家的主营业务 ，2024年毛利率高达33.57%，只可惜该业务连年收缩
，到2024年营收占比已不足1%
。

受业绩亏损影响，弘元绿能股价自2021年登顶最高点后便一路下滑 ，2025年5月16日14.64元/股的收盘价计算
，相比最高点跌掉了90%，总市值已不足100亿。

近6年股价走势图

弘元绿能退出内蒙古鑫元，各方颇感意外：这是与协鑫合作的颗粒硅项目 ，目前协鑫已将颗粒硅现金成本降至27.14元/kg
，成本竞争力极大，一旦硅料市场反转就是只“下金蛋的鸡
” 。此时退出 ，无异于将多年投入打了水漂
。

但对于弘元绿能来说
，重重危机下，恐怕是一天都等不及了。

首先 ，大肆一体化使弘元绿能得罪了大量下游客户，在行业新增装机同比增长背景下
，其硅片业务却连续两年出货大降——2023年单晶硅棒和硅片销售量分别下降91%和9%；2024年，单晶硅片销量又下滑30% 。

其次 ，一体化产能未能打开局面
。2024年底面对行业限价
、限产自律
，弘元绿能颇为抵触，一度拒绝在自律公约上签字 ，公司CMO杜青甚至直接批评这种做法为“幼稚”。这背后
，根本原因就是限价限产斩断了公司靠低价竞标抢市场的路子 。硅片阵地已大量丢失，如果电池、组件业务再发展不起来 ，弘元绿能的一体化目标将“泡汤 ”
。

此外
，经过持续六个季度的“失血
”，弘元绿能现金流风险已开始暴露。

自2024年第二季度以来 ，弘元绿能已连续四个季度经营活动产生的现金流为负
，最惨时单季数额高达-11亿元 。叠加投资活动产生的现金流净额多季度为负，到2025年一季度末 ，公司现金及现金等价物余额已降至14.58亿元，一年间缩水超六成
。同期
，短期负债却猛增至12,68亿元，加上一年内到期债务6.68亿元 ，两相比较已经出现近5亿元的现金缺口。

更可怕的是
，此前弘元绿能500多亿的一体化扩张计划是以“借鸡生蛋”的方式实现的 。比如地方政府代建 、以项目融资到资本市场再融资等，弘元绿能实际投入的自有资金很少。

这可以从弘元绿能的债务结构中一窥端倪：到2025年一季度末 ，弘元绿能流动负债155.86亿元
，占到总负债的95%
。流动负债的最大一笔，来源于应付票据及应付账款 ，131.08亿元。

纵观历年数据：2019年到2024年
，弘元绿能应付票据及应付账款从7.86亿大幅攀升至147.14亿元，应付票据及应付账款占同期总资产比例也从28%攀升至50% 。各方猜测 ，这些债务应该是此前一体化扩张中的地方政府代建款
、设备款以及来自资本市场的再融资
。

有媒体统计，自2018年底上市后5年多 ，弘元绿能先后通过IPO、可转债和定增，累计融资99.09亿元。

这或许也是为何在四大环节全部亏现金的2024年6月
，弘元绿能仍然敢宣布55亿投建包头16GW电池片项目的原因 。

大量风险就这样被转嫁了出去
。而如今，弘元绿能账上趴着的52亿元货币资金显然还远不够偿还流动负债的。

所以 ，弘元绿能紧急从内蒙古鑫元撤股
，即使协鑫颗粒硅扭亏为盈近在眼前，它也等不及了——12.45亿元的回收资金 ，可以大解燃眉之急 。

“通过转让股权的方式回收资金
，优化公司现金流，符合公司的长远发展规划”
。弘元绿能表示。

弘元绿能的大规模一体化扩张 ，实现了公司规模和战略布局的提升
，如果转型成功就是雄霸一方的诸侯 。但欠下的债总要还，好运气也不可能一直有 ，行业危机让其存在的巨大风险暴露无遗
。

如今
，弘元绿能最值得警惕还是财务危机。一旦暴雷，会导致整个企业瞬间崩塌 。但如果无力偿债 ，最终为之买单的将是地方政府和小股东们。面对行业寒冬，弘元绿能需要再咬紧牙关熬一熬了
，熬过去之后，辛苦攒下的一体化产能将发挥出效能 ，公司业绩完全有可能再度腾飞起来
。